การตัดสินใจ ครั้งแรก ของ ผู้พิพากษา กฎหมาย การบริหาร สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต

ในเรื่องของการ แครอลฟ็อกซ์ Foelak ผู้พิพากษากฎหมายการบริหาร นี้การลงโทษการตัดสินใจเริ่มต้นศิโยน Capital Management LLC และเจ้าของของเอริคกี้หรั่งที่ดำเนินกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่ศิโยนเป็นที่ปรึกษาการลงทุน หรั่งบอกนักลงทุนว่าเขาจะดำเนินการกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่มีกลยุทธ์การซื้อขายเดียวกับที่เขาเคยประสบความสำเร็จในกิจการในการที่เขามีความสนใจทางการเงินอื่น อย่างไรก็ตามในการซื้อขายสำหรับทั้งเขาจัดสรรการซื้อขายไม่ได้ประโยชน์มากขึ้นในกองทุนป้องกันความเสี่ยงและการซื้อขายทำกำไรได้มากกว่ากิจการที่สองกับผลที่กองทุนป้องกันความเสี่ยงที่หายไป 60% ของมูลค่าในขณะที่นิติบุคคลที่สองประโยชน์ นอกจากนี้แลงยกเลิกหรือล้มเหลวในการเก็บบันทึกที่จำเป็นของการซื้อขายของเขา ดังนั้นหรั่งและศิโยนละเมิดป้องกันการฉ้อโกงและบันทึกการรักษาบทบัญญัติของกฎหมายหลักทรัพย์ ค่าปรับการตัดสินใจเริ่มต้นผู้ตอบแบบสอบถาม $ 220,000 คำสั่งให้พวกเขาคาย $ 211,827 ของเงินร้อน, บาร์หลังสวนจา​​กการทำงานเป็นที่ปรึกษาการลงทุนและการเรียกเก็บคำสั่งยุติและหยุดยั้ง I. บทนำ A. พื้นหลังขั้นตอน หลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (สำนักงานคณะกรรมการกำกับ) ริเริ่มการดำเนินการนี​​้โดยคำสั่งจัดตั้งกิจการ (OIP) ในวันที่ 20 ธันวาคม 2001 การดำเนินการกับศิโยน Capital Management LLC (Zion) ที่ได้รับอนุญาตตามมาตรา 8A ของกฎหมายหลักทรัพย์ของปี 1933 (พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ ) มาตรา 21C ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ 1934 (ตลาดหลักทรัพย์) มาตรา 203 (k) ของที่ปรึกษาการลงทุนของพระราชบัญญัติ 1940 (ที่ปรึกษา พ. ร.บ. ) และมาตรา 9 (ข) แห่งพระราชบัญญัติ บริษัท ลงทุน 1,940 (บริษัท การลงทุนตามพระราชบัญญัติ ) การประชุมทางวิชาการกับริคกี้เอแลงได้รับอนุญาตตามมาตรา 8A ของกฎหมายหลักทรัพย์มาตรา 15 (ข) (6) และ 21C ของตลาดหลักทรัพย์มาตรา 203 (ฉ) และ 203 (k) ของที่ปรึกษากฎหมายและมาตรา 9 (ข) แห่งพระราชบัญญัติการลงทุนของ บริษัท นามที่จัดขึ้นได้รับการพิจารณาในเดนเวอร์โคโลราโดเมื่อวันที่ 4-06 มิถุนายน 2002 ในส่วนของการบังคับใช้กฎหมาย (กอง) ที่เรียกว่าห้าพยานพยานหลักฐานจากผู้ที่ถูกนำมารวมทั้งหรั่ง หรั่งยังเบิกความในกรณีที่ผู้ตอบแบบสอบถาม ' สี่สิบห้าการจัดแสดงนิทรรศการที่ได้รับเข้าไปในหลักฐานสามสิบแปดที่นำเสนอโดยกองเจ็ดโดยผู้ตอบแบบสอบถาม 1 ผลการวิจัยและข้อสรุปในการตัดสินใจเริ่มต้นนี้จะขึ้นอยู่กับการบันทึก ครอบงำของหลักฐานที่ถูกนำไปใช้เป็นมาตรฐานการพิสูจน์ ดู Steadman v. สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 450 สหรัฐอเมริกา 91 (1981) ตามความในพระราชบัญญัติขั้นตอนการดูแลระบบ 5 ยูเอส § 557 (c) ที่คำคู่ความต่อไปนี้ posthearing ได้รับการพิจารณา (1) ส่วนของ 14 สิงหาคม 2002, เสนอผลการวิจัยของข้อเท็จจริงและสรุปกฎหมายและบทสรุปในการสนับสนุนของผลการวิจัยเสนอของข้อเท็จจริงและสรุปกฎหมาย; (2) ผู้ตอบแบบสอบถาม '23 กันยายน 2002, เสนอผลการวิจัยของข้อเท็จจริงและสรุปกฎหมายและบทสรุปในการสนับสนุนของผลการวิจัยเสนอของข้อเท็จจริงและสรุปกฎหมาย; และ (3) ส่วนของวันที่ 3 ตุลาคม 2002, ตอบโดยย่อ ข้อโต้แย้งทั้งหมดและผลการวิจัยที่นำเสนอและข้อสรุปที่มีความสอดคล้องกับการตัดสินใจครั้งแรกนี้ได้รับการพิจารณาและปฏิเสธ B. ข้อกล่าวหาและข้อโต้แย้งของภาคี OIP อ้างว่าอย่างน้อยสิงหาคม 1997 ถึงเดือนเมษายนปี 1998 ชาวยิวที่ปรึกษาการลงทุนและหรั่งเจ้าของเสนอขายผลประโยชน์หุ้นส่วน จำกัด ในการปกครอง Fund II, LP (การปกครอง) และศิโยนเป็นหุ้นส่วนทั่วไปของการปกครอง ซึ่งเป็นที่ปรึกษาของลูกค้าเพียงศิโยน จากนั้น OIP อ้างจากเดือนเมษายนถึงธันวาคม 1998 แลงซื้อขายหุ้นในนามของการปกครองและกิจการอื่นที่เขามีความสนใจทางการเงิน - การปกครองบริหารสินทรัพย์ (DAM) OIP อ้างว่าหรั่งการจัดสรรการซื้อขายไม่ได้ประโยชน์มากขึ้นในการซื้อขายปกครองและผลกำไรมากขึ้นในการเขื่อนเช่นเขื่อนที่ทำกำไรอย่างมีนัยสำคัญและการปกครองที่หายไปกว่า 60% ของค่าของมัน OIP อ้างว่าผู้ตอบแบบสอบถามไม่ได้แจ้งนักลงทุนปกครองเกี่ยวกับความขัดแย้งของแลงที่น่าสนใจและรูปแบบการจัดสรรการค้าและวัสดุที่เสนอขายเป็นเท็จหรือทำให้เข้าใจผิดเป็นวิธีการขัดแย้งใด ๆ จะได้รับการแก้ไข ดังนั้น OIP อ้างศิโยนและหรั่งจงใจละเมิดป้องกันการฉ้อโกงและหนังสือและบันทึกบทบัญญัติของกฎหมายหลักทรัพย์ - พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และมาตรา 17 (ก), ตลาดหลักทรัพย์มาตรา 10 (ข) และกฎ 10b-5 และที่ปรึกษาส่วนพระราชบัญญัติ 206 (1 ) 206 (2), 207 และ 204 และกฎ 204-2 (ก) (3) และ 204-2 (ก) (7) ขอกองที่ศิโยนและหรั่งจะร่วมกันและสั่งเฉพาะตัวคาย $ 990,384 บวกดอกเบี้ย prejudgment และจ่ายค่าปรับทางแพ่งของ $ 550,000 ส่วนที่ยังขอให้การลงทะเบียนของศิโยนเป็นที่ปรึกษาการลงทุนถูกเพิกถอนและหรั่งถูกกันออกไปจากการเชื่อมโยงกับที่ปรึกษาการลงทุนใด ๆ หรือการลงทุนของ บริษัท นอกจากนี้ยังขอให้หยุดและคำสั่งหยุดยั้งกับทั้งสอง ผู้ตอบปฏิเสธว่าหรั่งการจัดสรรการซื้อขายเป็นธรรมและนำเสนอทางเลือกสำหรับคำอธิบายความแตกต่างในผล นอกจากนี้พวกเขายืนยันว่ามีหนังสือและการละเมิดไม่มีระเบียน ครั้งที่สอง ผลการวิจัยของความเป็นจริง A. ผู้ตอบแบบสอบถามและหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง 1. เอริคกี้หรั่ง ตอบเอริคกี้หรั่งที่เกิดขึ้นในปี 1961 และมี BS ในด้านการเงิน; เขาเริ่มทำงานในธุรกิจหลักทรัพย์ในเดนเวอร์, โคโลราโด, ในปี 1986 Tr 261-62, 264 เขาทำงานมาโลนและผู้ร่วมงานเป็นนายหน้าตัวแทนจำหน่ายที่มีการซื้อขายหุ้นเงินจาก 1986 จนถึงเดือนกันยายน 1990 Tr 262, 264-66, 268 จากนั้นเขาก็ใช้เวลาหนึ่งปีออกจากการทำงานและมีส่วนร่วมในการท่องขณะที่อาศัยอยู่กับแม่ของเขาในแคลิฟอร์เนีย Tr 266-68 เขากลับมาจ้างงานในปี 1992 ในฐานะตัวแทนผู้ประกอบการที่ลงทะเบียนและมีภูเขาหินหลักทรัพย์และยังคงมีอยู่จนถึงสิ้นปี 1995 Tr 269​​-70; อดีต 8 App ผม Sched F ที่ 2 หลังจากนั้นเขาได้รับการพิจารณาสำหรับการจ้างงานโดยนักลงทุนมูลค่า Rockmont ในช่วงเดือน แต่ได้รับการว่าจ้างก็ไม่เคยได้รับค่าตอบแทนและไม่มี Tr 270-71 ต่อไปนี้เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นที่มีปัญหาหรั่งกลายเป็นตนเองและขณะนี้การซื้อขายสำหรับบัญชีของตัวเอง Tr 460-62 2. Jayhead และเขื่อน ในเดือนเมษายนปี 1996 หรั่งเจ Glickman และบุคคลที่สามซึ่งแลงรู้จากมาโลนและผู้ร่วมงาน - ดั๊ก Mallach เทอร์รี่วิคเคอและเดวิด Dambro - เกิด Jayhead หุ้นส่วนเพื่อการค้าทุนที่จัดทำโดย Glickman, Mallach, วิคเคอและ Dambro หรั่งได้รับความสนใจเป็นเจ้าของ - 12.3% ในช่วงเวลาที่มีปัญหา - สำหรับทำหน้าที่เป็นผู้จัดการธุรกิจ 2 Tr 274, 278-80, 400 Lang ซื้อขายเมืองหลวงของ Jayhead ภายใต้ชื่อของเขื่อนที่ บริษัท ถือหุ้นทั้งหมดของเขา subchapter S ว่าเขาสร้างขึ้นมาเพื่อวัตถุประสงค์ของการซื้อขายและได้รับค่าตอบแทนจาก Jayhead Tr 275-76, 303, 352. เขาได้รับ 50% ของผลกำไรของการค้าและการเป็นผู้รับผิดชอบสำหรับ 100% ของการสูญเสีย Tr 276, 281-82, 400 กำไรจะถูกคำนวณและกำหนดชำระดอกเบี้ยรายเดือน 3 Tr 281-82 ในช่วงระยะเวลา 1 เมษายน 1998 ผ่าน 31 ธันวาคม 1998 หรั่งได้รับ $ 138,498.08 เป็นส่วนแบ่ง 50% ของเขาจากเขื่อนของการค้ากำไร Tr 288 โดยรวม, Jayhead มีผลขาดทุนในช่วงเวลานั้นดังนั้นหรั่งไม่เคยได้รับการชำระเงินเพิ่มเติมใด ๆ ที่เป็นผลมาจากความสนใจเป็นเจ้าของของเขาใน Jayhead 4 Tr 282, 400 Jayhead มีบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์ที่สำคัญที่ซาโลมอนสมิ ธ บาร์นีย์ (สมิ ธ บาร์นีย์) 5 Tr 276 บัญชีหลัก Jayhead แบ่งออกเป็นบัญ​​ชีย่อย Tr 277 ส่วนแลงของพอร์ตโฟลิโอของ Jayhead อยู่ในบัญชีย่อยเขื่อน; ถึงสี่คนอื่น ๆ ที่มีการเตรียมการคล้ายกับการค้าเป็นส่วนหนึ่งของผลงาน Jayhead ของ 6 Tr 276-77, 350 แต่ละผู้ประกอบการสามารถทางการค้าเฉพาะในบัญชีย่อยของตัวเอง Tr 275-77, 352. อย่างไรก็ตามในขณะที่การซื้อขายผลงานที่แยกต่างหากในบัญชีย่อยของเขาหรั่งมีการเข้าถึง $ 500,000 ของเงินทุนและอัตรากำไรขั้นต้นของบัญชีหลัก Jayhead Tr 309-12 กลยุทธ์การซื้อขายหรั่งเป็นซื้อขายระยะสั้นของตลาดหุ้นส่วนใหญ่ Nasdaq จดทะเบียนและอนุพันธ์ของพวกเขาที่มีการซื้อขายที่มีขนาดเล็กและบ่อยครั้งถือน้อยกว่า 20% โดยเฉลี่ยในชั่วข้ามคืน Tr 317-18, 321-22, 401-03; อดีต 6 ที่ 5, 8, อดีต 7 ที่ 5, 8 ในตอนท้ายของวันซื้อขายวันนั้นมันเป็นสิ่งที่จำเป็นเพื่อสุทธิกระแสเงินสดของบัญชีย่อย; บางครั้งหรั่งมีการปรับเปลี่ยนกลยุทธ์ของเขาเพราะการสูญเสียโดยผู้ค้าอื่น ๆ และเลิกกิจการในตำแหน่งเพื่อรองรับเงินทุนที่มีอยู่ในบัญชี Jayhead Tr 313-15 3. ศิโยนและการปกครอง ตอบศิโยนบริหารเงินทุน LLC จัดและถือหุ้นทั้งหมดโดยหรั่งที่จะเป็นที่ปรึกษาการลงทุนและหุ้นส่วนทั่วไปของการปกครองกองทุนป้องกันความเสี่ยง Tr 303-04 ปรัชญาหรั่งคือการที่กองทุนรวมจะเต็มไปด้วยกฎระเบียบของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และการเปิดเผยข้อมูล อดีต 6 ที่ 5; อดีต 7 5. ดังนั้นโดยโครงสร้างการปกครองเป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่จัดเป็นห้างหุ้นส่วนจำกัดกฎระเบียบห้ามคณะกรรมการ ก. ล.ต. และการเปิดเผยข้อมูลจะถูกกำจัด อดีต 6 ที่ 3, อดีต 7 3. ศิโยนได้จดทะเบียนกับคณะกรรมการเป็นที่ปรึกษาการลงทุนจากมกราคม 1998 จนถึงเดือนกรกฎาคม 2001 OIP คำตอบที่¶ II. A. แผนเดิมที่เป็นหรั่ง Mallach, วิคเคอและ Dambro ที่จะเป็นเจ้าของศิโยน Tr 304-05; อดีต 6 วันที่ 4, อดีต 7 4. อย่างไรก็ตามหลังจากที่หรั่งได้เรียนรู้ว่ามันจะเป็นสิ่งที่จำเป็นที่จะเปิดเผยประวัติทางวินัยของ Mallach, วิคเคอและ Dambro ในแบบฟอร์มของศิโยน ADV โครงการเดินไปข้างหน้ากับหรั่งเป็นเจ้าของ แต่เพียงผู้เดียว Tr 292-305; อดีต 8 ที่ 5, EXS 30-32, 34-36 หรั่งได้รับเอกสารทางกฎหมายที่จำเป็นจากการให้บริการสั่งซื้อทางไปรษณีย์ Tr 323-24 การปกครองก็จะต้องจ่ายค่าบริการศิโยนการจัดการ 0.0375% ของสินทรัพย์สุทธิที่คำนวณและเจ้าหนี้รายไตรมาสและค่าตอบแทนจูงใจที่เรียกว่าการจัดสรรกำไรพิเศษ 25% ของผลกำไรใด ๆ ที่ได้รับการจัดสรรในตอนท้ายของแต่ละปี Tr 324, 401; อดีต 8 วันที่ 17-18 นักลงทุนมีอำนาจ จำกัด ในการถอนตัวออกทุนหลังจากปีที่ผ่านมา อดีต 8 27. ในความเป็นจริงเนื่องจากการสูญเสียของการปกครองศิโยนและหรั่งเอาไม่มีค่าใช้จ่ายการบริหารจัดการและถูกทิ้งร้างเป็นเจ้าของ 1.2% ในการปกครองที่หลังสวนได้แทนการค่าใช้จ่ายในองค์กร Tr 305 B. การตลาดการปกครองต่อผู้ลงทุน ในการทำตลาดการปกครองแลงติดต่อนายหน้าอร์ทแคโรไลนา, จิมฮิกส์ผ่านการร่วมงานของวิคเคอ Tr 305-06 สามนักลงทุนในการปกครองเป็นทางการโดยฮิกส์และ บริษัท ร่วมของเขาไบรอันแมคเกวน หรั่งให้โบรกเกอร์ที่มีสื่อการตลาดชื่ออย่างย่อลงทุนลงวันที่สิงหาคม 1997 และเดือนมกราคมปี 1998 และการเสนอขายวงกลม Tr 307-08; EXS 6-8 นักลงทุนแพทริคลิตร Tighe เครกลัน Westman และเจมส์โรเบิร์ตเดอร์สันได้รับการตลาดและวัสดุที่เสนอขาย Tr 139-40, 142, 161, 165, 180, 182; EXS 6-8 พวกเขามีความประทับใจที่มีการบันทึกประวัติศาสตร์ซื้อขายแลงก์ที่มีอยู่ในบทสรุปการลงทุน Tr 141, 162-64, 180-82; EXS 6-7 หรั่งเสนอให้ใช้การลงทุนที่เหมือนกันและกลยุทธ์การซื้อขายที่ได้รับการทดสอบในสภาวะตลาดเวลาจริงในการดำเนินเขื่อน Tr 315-16, 453; อดีต 6 ที่ 5, 8, อดีต 7 ที่ 5, 8, อดีต 8 5. หรั่งกล่าวว่าการทำกำไรประสบความสำเร็จกับเขื่อนอาจจะดีขึ้นจริงเมื่อมีฐานเงินทุนที่มีขนาดใหญ่ Tr 364 อดีต 6 ที่ 5, อดีต 7 5. นักลงทุนไม่ได้พยายามที่จะเข้าใจการตลาดและวัสดุที่เสนอขาย แต่อาศัยฮิกส์และแมคเกวน 7 Tr 138-39, 153-54, 160, 162, 165-66, 180-81, 189 Tighe ลงทุน $ 150,000 Westman, $ 57,053 และแอนเดอ $ 962,611 8 Tr 142, 169, 184 หรั่งหวังว่าจะเพิ่มอย่างน้อย $ 5,000,000 Tr 306 การเสนอขายรวม Circular Part II แบบของศิโยน ADV ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับ อดีต 8 App ฉันมันเป็นตัวแทนของสมาคมที่หรั่งกับเขื่อนสิ้นสุดในเดือนธันวาคมปี 1997 อดีต 8 App ผม Sched เอฟที่ 2 นอกจากนี้ยังระบุ [ศิโยน] หรืออาจจะเป็นสปอนเซอร์ในอนาคตการจัดการหรือมีส่วนร่วมในตราสารกิจกรรมอื่น ๆ ในการลงทุนและโปรแกรมที่ไม่เกี่ยวข้องกับ [การปกครองของ] ธุรกิจ (ซึ่งบางส่วนอาจแข่งขันกับ [การปกครองของ] กิจกรรมการลงทุน) อดีต 8 6. เสนอขายเวียนไปในการที่จะอ้างถึงความขัดแย้งทางผลประโยชน์ระหว่างการปกครองและบัญชีอื่น ๆ และกล่าวว่า [ศิโยน] จะพยายามที่จะแก้ปัญหาความขัดแย้งดังกล่าวทั้งหมดในลักษณะที่มีความเป็นธรรมกับทุกผลประโยชน์ดังกล่าว อดีต 8 6. หรั่งลดลงความสำคัญของภาษานี้โดยบอกว่ามันเป็นเพียงส่วนหนึ่งของรูปแบบการตัดคุกกี้ที่เขาซื้อ Tr 326 เขายอมรับว่าเขาไม่เข้าใจบางส่วนของภาษาในการเสนอขายวงกลม Tr 327 แบบฟอร์ม ADV ยืนยันว่าศิโยนหรือบุคคลที่เกี่ยวข้องกับการให้คำแนะนำให้กับลูกค้าว่าพวกเขาซื้อหรือขายหลักทรัพย์ที่ศิโยนหรือบุคคลที่เกี่ยวข้องมีอะไรบางอย่างที่น่าสนใจทางการเงินและการที่จะซื้อหรือขายหลักทรัพย์ของตัวเองว่ามันยังแนะนำให้กับลูกค้า อดีต 8 App ฉันที่ 5 นี้ถูกขยายโดยตัวแทนที่บุคลากรศิโยนจะละเว้นจากการรักษาความปลอดภัยสำหรับการซื้อขายบัญชีส่วนบุคคลสำหรับวันหนึ่งหลังจากที่การทำธุรกรรมในการรักษาความปลอดภัยสำหรับบัญชีลูกค้า อดีต 8 App ผม Sched F ที่ 3 แลงตีความภาษานี้จะนำไปใช้บัญชีที่จัดขึ้นในชื่อของตัวเองและไม่ให้บัญชีเขื่อนที่เขาซื้อขายทุนที่เป็นเจ้าของโดยคนอื่น ๆ Tr 331-33 เสนอวงกลมแสดงว่าภูมิหลังทางธุรกิจ Lang รวมถึงการเชื่อมโยงกับมาโลนและผู้ร่วมงานจากกันยายน 1987 ถึงเดือนพฤศจิกายนปี 1991 และร่วมกับนักลงทุนมูลค่า Rockmont เป็นผู้ประกอบการจากมกราคม-มิถุนายนปี 1996 อดีต 8 ที่ 5, อดีต 8 App ผม Sched เอฟที่ 2 หลังจากที่ได้รับเงินทุนจากนักลงทุนหลังสวนเริ่มซื้อขายสำหรับการปกครองในเดือนเมษายนปี 1998 ขณะที่ยังคงค้าสำหรับเขื่อน EXS 103, 106 หรั่งมีตลาดหุ้นแนสแด็อิงค์ (Nasdaq) ระดับที่ 2 คอมพิวเตอร์ที่ทำให้เขาสามารถที่จะเห็นราคาราคาและข้อมูลอื่น ๆ เกี่ยวกับการซื้อขายหลักทรัพย์บนพื้นฐานเวลาจริง Tr 238 290-92 แลงตัดสินการซื้อขายผ่านทางบัญชีของรถโดยสารที่สมิ ธ บาร์นีย์ บัญชีรถโดยสารได้รับอนุญาตให้ซื้อขายในกลุ่มรักษาความปลอดภัยแล้วจัดสรรตำแหน่งลงในเขื่อนและการปกครองของแต่ละบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์ที่สำคัญ Tr วันที่ 19-20, 42-45; อดีต 40. ดังนั้นแลงอาจจะซื้อ 1,000 หุ้นของการรักษาความปลอดภัยและการจัดสรรหุ้นให้กับ 500 และ 500 เขื่อนที่จะปกครองแทนที่จะต้องมีส่วนร่วมในการทำธุรกรรม 500 สองหุ้น หรั่งดำเนินการ 68% ของการค้าสำหรับเขื่อนและการปกครองผ่านตลาดหลักทรัพย์ฉลาดอิงค์ (Market Wise) บนเส้นนายหน้าตัวแทนจำหน่ายในช่วงระยะเวลา 1 เมษายนผ่านวันที่ 31 ธันวาคมปี 1998 9 Tr 37, 335 ตลาดที่ชาญฉลาดได้รับคำสั่งให้ชำระการซื้อขายผ่านสมิ ธ บาร์นีย์บัญชีรถโดยสาร Tr 39-41; EXS 20, 21 การซื้อขายได้รับการตัดสินในท้ายที่สุดในแต่ละเขื่อนและการปกครองที่สำคัญบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์ตามคำแนะนำการจัดสรรให้โดยแลงบาร์นีย์สมิ ธ หลังจากปิดของแต่ละวันซื้อขายวัน; ขั้นตอนเดียวกันตามมาเมื่อแลงซื้อขายผ่านนายหน้าอื่นที่ไม่ใช่ตลาดที่ชาญฉลาด Tr 42-44, 339-41 เขื่อนและการปกครองแต่ละคนมีบัญชีของตัวเองที่ตลาดที่ชาญฉลาด แต่ถ้าหลังสวนสั่งซื้อในบัญชีหนึ่งเขาอาจจะจัดสรรหุ้นที่อื่น ๆ ผ่านคำแนะนำในการสมิ ธ บาร์นีย์ Tr 33-36 หรั่งได้มากที่สุดของการซื้อขายในตลาดที่ชาญฉลาดในขณะที่ลงทะเบียนไปยังบัญชีของเขื่อน Tr 45-50, 336-37; EXS 25 39. เขาอธิบายว่าการออกจากระบบและเข้าสู่ระบบไปยังบัญชีอื่น ๆ จะเสียเวลาและเขาก็อาจจะถูกตัดและไม่สามารถที่จะได้รับกลับมา Tr 336-37 D. บันทึกการเก็บรักษา หรั่งทำบันทึกที่เขียนด้วยลายมือสมัยของการซื้อขายของเขา Tr 339-40, 420 เขาไม่ได้เก็บบันทึกหลังจากที่การเตรียมความพร้อมบันทึกประจำการค้าที่เขียนด้วยลายมือบนพื้นฐานของบันทึก Tr 341, 346, 352-53 เขาไม่เข้าใจความสำคัญของบันทึกสมัย 'ในเวลา Tr 346 ตอนท้ายของแต่ละวันซื้อขายวัน Lang จัดทำบันทึกประจำวันที่เขียนด้วยลายมือค้าสำหรับเขื่อนและการปกครองในการที่เขารวมธุรกิจการค้าในการรักษาความปลอดภัยแต่ละคนและเฉลี่ยราคา Tr 339-41, 401-02; อดีต 18. นั่นคือถ้าเขาทำยี่สิบซื้อของความปลอดภัยในบล็อกขนาดเล็กเป็นจำนวนเงินรวม 5,000 หุ้นเขาจะป้อนหนึ่งซื้อ 5,000 หุ้นที่ราคาเฉลี่ย Tr 340-41, 402 นั้นอยู่บนพื้นฐานของบันทึกประจำการค้าศิโยนส่งคำแนะนำผ่านทาง e-mail หรือโทรสารบาร์นีย์สมิ ธ เป็นที่ซื้อขายได้สำหรับเขื่อนและที่อยู่สำหรับการปกครอง Tr 338-39, 352, 385-86, 419 หรั่งไม่ได้รักษาคำแนะนำการจัดสรร Tr 352-53 ในช่วงเวลาของการตรวจสอบของคณะกรรมาธิการในช่วงปลายปี 1998 และปี 1999 หรั่งมีไม่กระดาษซับหมึกค้าเขื่อนและมีเพียงสำเนาของการปกครองของ Tr 58-59, 341-42; อดีต 18. การปกครองกระดาษซับหมึกไม่ชัดเจนสมบูรณ์ แม้หรั่งไม่แน่ใจว่าสิ่งที่บางส่วนของรายการที่มี Tr 343-47; อดีต 18. เมื่อเทียบกับสมิ ธ บาร์นีย์ใบแจ้งยอดบัญชีที่กระดาษซับหมึกปกครองนอกจากนี้ยังมีความไม่ถูกต้องเช่นข้อมูลที่ขาดหายไปในการซื้อขายยกเลิกการซื้อขายหายไปวินิจฉัยของธรรมชาติของการค้าหรือราคาที่ไม่ถูกต้อง Tr 59-71; EXS 18, 23 บันทึกการรักษาหรั่งไม่ได้รวมถึงการให้นักลงทุนที่มีรายงานในเวลาที่เหมาะสมในการปฏิบัติงานของการปกครอง 10 การเสนอขายแบบวงเป็นตัวแทนของศิโยนที่จะให้นักลงทุนที่มีการรายงานผลการดำเนินงานรายไตรมาสของการปกครอง Tr 333; อดีต 8 App ผม Sched F ที่ 3 นักลงทุนให้การว่าพวกเขาไม่ได้รับรายงานรายไตรมาสในช่วงปี 1998 Tr 143-45, 171, 186-87; อดีต 13. หรั่งให้การว่าเขาเชื่อว่าเขาส่งออกรายงานบางครั้งในปี 1998 แต่ไม่สามารถจำวันที่ Tr 333-34 เขายอมรับว่าเขาเรียกว่าฮิกส์ที่จะบ่นว่านักลงทุนไม่ได้รับรายงานรายไตรมาส Tr 335 ในแง่ของคำให้การของนักลงทุน, ความทรงจำของหรั่งที่มีการร้องเรียนของฮิกส์และการขาดหลักฐานยืนยันใด ๆ เกี่ยวกับรายงานเกินความทรงจำที่คลุมเครือของหรั่งก็พบว่าศิโยนไม่ได้ส่งรายงานประจำไตรมาสให้กับนักลงทุนในปี 1998 อีกำไรเขื่อนของการสูญเสียการปกครองของ ค่าเริ่มต้นสำหรับเขื่อนเป็น $ 220,241 และสำหรับการปกครอง $ 1,169,665 11 Tr 213, 233, 249-50; อดีต 1. ในขณะที่ไม่ท้าทาย $ 220,241 มูลค่าหรั่งยืนยันว่าเขามีการเข้าถึง $ 500,000 ของเงินทุนเพื่อการค้าในเขื่อนบัญชีทุกเดือนตลอดปี 1998 ขณะที่เขามีก่อนหน้านี้ Tr 309-10, 319-20; EXS 6-7 เขาอธิบายความสัมพันธ์ของมูลค่า $ 500,000 เพื่อเขื่อนในลักษณะที่ไม่ได้ทั้งหมด แต่ให้แสงสว่างที่เน้นย้ำว่าเขื่อนและบัญชีย่อย Jayhead อื่น ๆ ที่ถูกนิยามโดย Jayhead Tr 312, 319-20 เนื่องจากมูลค่า $ 500,000 จะไม่ปรากฏในใบแจ้งยอดบัญชีใด ๆ และไม่เป็นประโยชน์ในการเปลี่ยนแปลงการคำนวณมูลค่าของบัญชีเขื่อน (ตั้งแต่แลงบำรุงรักษาเขาได้ $ 500,000 ทุกเดือน) $ 220,241 เป็นที่ยอมรับกันเป็นค่าเริ่มต้นของบัญชีเขื่อน เมื่อวันที่ 31 ธันวาคม 1998 ค่าของบัญชีของเขื่อนคือ $ 104,820 และ $ 351,832 ได้รับการถอนออกจากบัญชีในระหว่างที่มิ หักค่าเริ่มต้นจากการรวมของเหล่านี้แสดงให้เห็นการเพิ่มขึ้นของ $ 236,411 Tr 232-33 ในทำนองเดียวกันคงเหลือของบัญชีปกครองเป็น 456,277 $ กับ $ 14,208 ถอนสำหรับค่าใช้จ่ายลดลง $ 699,180 Tr 233. ขาดทุนสุทธิของทั้งสองเป็นบัญ​​ชี $ 462,769 การจัดสรรตามสัดส่วนของการสูญเสียไปเป็นค่าเริ่มต้นบัญชี 'คือการสูญเสียของ $ 73,329 สำหรับเขื่อนและ $ 389,440 สำหรับการปกครอง ซื้อขายแลงก์เป็นภาพที่แตกต่างกันในวิธีหลักฐาน Tr 370-74, 376-84; EXS 1-5, 41-44, 102, 103, 106, 108, 110-12 อย่างไรก็ตามความจริงที่ยังคงอยู่ที่แม้จะมีการแสดงให้เห็นว่าเขาจะดำเนินการปกครองโดยใช้การลงทุนที่เหมือนกันและกลยุทธ์การซื้อขายที่ได้รับการทดสอบในสภาวะตลาดเวลาจริงในการดำเนิน DAM, ผลที่แตกต่างกันอย่างเห็นได้ชัด เขื่อนมีกำไรและการปกครองที่หายไปประมาณ 60% ของค่าของมันในช่วงเวลาเดียวกัน ส่วนที่ยืนยันว่าหลักฐานที่แสดงให้เห็นว่าหรั่งการจัดสรรการซื้อขายอย่างไม่มีที่เปรียบกำหนดเทรดและมีกำไรมากขึ้นในการสร้างเขื่อนและอื่น ๆ ที่จะสูญเสียการซื้อขายปกครอง 12 ส่วนทฤษฎีที่แลงจัดสรรการซื้อขายในตอนท้ายของวันที่เมื่อเขารู้หรือไม่ว่าพวกเขาทำกำไรได้ หรั่งเบิกความว่าเขาจัดสรรการซื้อขายที่พวกเขาเกิดขึ้นในช่วงวันและเพียงรายงานการจัดสรรในตอนท้ายของวันที่บาร์นีย์สมิ ธ Tr 419-21 หรั่งยืนยันว่ามีคำอธิบายอื่น ๆ สำหรับทั้งสองบัญชี 'ผลลัพธ์ที่สอดคล้องกัน หลักฐานที่สนับสนุนทฤษฎีที่กอง; แลงก์คำอธิบายทางเลือกที่ไม่ได้โน้มน้าวใจ 1. คำอธิบายหลังสวน ในตุลาคม 1999 จดหมายถึงคณะกรรมการหรั่งมาประกอบความแตกต่างในผลที่จะแตกต่างในขนาดของทั้งสองบัญชีตลาดมีสภาพคล่องต่ำและผันผวนและการดำเนินการตำแหน่งค้างคืนในการปกครอง 13 Tr 359-61; อดีต 15. ขาดสภาพคล่องและความผันผวนของเงินทุนที่จะส่งผลกระทบทั้งในทำนองเดียวกัน แต่เป็นรายการของพวกเขาที่มีขนาดใกล้เคียงกัน Tr 233-35, 366, 378 ในฐานะที่เป็นความแตกต่างของบัญชีในขนาดปกครองจะได้รับการคาดว่าจะมีกำไรมากขึ้นกว่าเขื่อนเพราะมันมีขนาดใหญ่ Tr 317, 364; อดีต 6 ที่ 5, อดีต 7 ที่ 5 สุดท้ายคำอธิบายหรั่งที่ความต้องการเงินทุนของผู้ประกอบการค้าอื่น ๆ Jayhead ป้องกันเขาจากการแบกตำแหน่งค้างคืนในเขื่อนเป็นคำอธิบายที่ไม่น่าเชื่อถือในการกระทำของเขาในการปกครอง; หรั่งได้แสดงว่าเขาจะใช้กลยุทธ์การซื้อขายเหมือนกันสำหรับทั้งสอง ที่ได้ยินคำอธิบายแลงโก้สำหรับความแตกต่างยังรวมถึงการเปลี่ยนแปลงการปกครองที่เกี่ยวข้องกับการสั่งซื้อขนาดเล็กระบบการดำเนินการ (SOES) กล่าวว่าเขาเริ่มที่จะส่งผลกระทบต่อเขาในเดือนตุลาคมปี 1998 14 Tr 368-70, 405-14; EXS 111-112 เขาได้เรียนรู้จากการเปลี่ยนแปลงการปกครองในเดือนมกราคมปี 1999 Tr 368-69, 406-07 หรั่งเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงการปกครองทำให้มันยากมากที่จะมีส่วนร่วมในการทำธุรกรรมที่มีขนาดใหญ่กว่า 100 หุ้น Tr 369-70, 407-08 ดังนั้นเขาอ้างว่ามันมีผลกระทบต่อที่สำคัญในการกลยุทธ์การซื้อขายของเขาซึ่งเป็นความสามารถที่จะได้รับออกจากตำแหน่งอย่างรวดเร็ว Tr 318, 407-08, 413; อดีต 6 ที่ 6, อดีต 7 ที่ 6 อย่างไรก็ตามการประเมินผลของการซื้อขายแลงโก้สำหรับเดือนกรกฎาคมและพฤศจิกายนก่อนและหลังการเปลี่ยนแปลงการปกครองที่แสดงให้เห็นว่าขนาดของการทำธุรกรรมในแต่ละบัญชีที่มีความคล้ายคลึง Tr 233-37; อดีต 1. ดังนั้นการเปลี่ยนแปลงการปกครองไม่ได้อธิบายความแตกต่างในผลลัพธ์ นอกจากนี้ในขณะที่ทั้งสองเขื่อนและการปกครองที่มีประสบการณ์การสูญเสียอย่างมากในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคมปกครองมูลค่าหายไปทุกเดือนยกเว้นเดือนกันยายนในขณะที่เขื่อนมีกำไรในเดือนอื่น ๆ ส่วนใหญ่ Tr 254-57; EXS 1, 103, 106, 108, 110 หรั่งบางจัดสรรผลกำไรในการซื้อขายปกครองเช่นการทำธุรกรรมที่ 10 กรกฎาคมใน Wavephore สัญลักษณ์ WAVO Tr 387, 457-58; อดีต 18 ใน Z001876 อดีต 23 ใน 90 จุด Lang ความเป็นจริงนี้เป็นแสดงให้เห็นว่าเขาได้รับการปฏิบัติอย่างเป็นธรรมทั้งสองบัญชี แต่ความจริงที่ว่าหรั่งไม่เข้าข้างเขื่อนกับการค้าทุกไม่ได้หมายความว่าเขาไม่ได้เข้าข้างกับการซื้อขายมากที่สุด 2. หรั่งที่จัดสรรเพื่อการค้าโปรดปรานเขื่อน นอกจากนี้ยังพบว่าหรั่งการจัดสรรการซื้อขายในตอนท้ายของวันที่ไม่มีที่เปรียบนิยมเขื่อน หลังจากที่ปิดการซื้อขายที่เขาสามารถประมาณการกำไรหรือขาดทุนในแต่ละวันการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลตัวอย่างเช่นจากระดับ 2 เครื่อง อนุมานนามจากความล้มเหลวของหรั่งที่จะเก็บพวกเขาว่าบันทึกของเขาสมัยของการซื้อขายสำหรับแต่ละบัญชีไม่สอดคล้องกับคำแนะนำการจัดสรรที่ส่งไปยังสมิ ธ บาร์นีย์ คำอธิบายนี้สำหรับความแตกต่างในการทำกำไรมีความสอดคล้องกับข้อเท็จจริงที่สำคัญเพิ่มเติม: ในขณะที่หรั่งมีความสนใจทางการเงินทั้งในการปกครองและเขื่อนเขาได้รับการชำระเงินสำหรับการซื้อขายผลกำไรสำหรับเขื่อนทุกเดือน แต่จะไม่ได้รับเงินจนปีที่ผ่านไปเพื่อผลกำไรใด ๆ เขาประสบความสำเร็จในการปกครอง หรั่งเคยสัญญาว่าจะให้รายงานรายไตรมาสให้กับนักลงทุนปกครอง แต่ไม่ได้ทำเช่นนั้นในช่วงปี 1998 หรั่งเริ่มที่จะรับความเสี่ยงมากขึ้นกับการซื้อขายของการปกครองในช่วงปลายปี 1998 ถือมากกว่า 20% ของตำแหน่งในชั่วข้ามคืน ถ้าหรั่งจะได้กลับการสูญเสียของการปกครองก่อนที่บัญชีให้กับนักลงทุนและก่อนที่ช่วงเวลาที่พวกเขาจะถอนตัวออกเงินทุนทั้งเขาและนักลงทุนจะได้ประโยชน์และนักลงทุนจะไม่ได้มีแรงจูงใจที่จะถอน III ข้อสรุปของกฎหมาย ในส่วนนี้จะได้ข้อสรุปว่าหรั่งและศิโยนจงใจละเมิดบทบัญญัติของป้องกันการฉ้อโกงหลักทรัพย์, Exchange และที่ปรึกษาการกระทำ - พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์มาตรา 17 (ก), ตลาดหลักทรัพย์มาตรา 10 (ข) และกฎ 10b-5 และที่ปรึกษาพระราชบัญญัติส่วน 206 (1) และ (2) - และจงใจละเมิดปรึกษาพระราชบัญญัติมาตรา 207 ต่อไปก็สรุปได้ว่าศิโยนจงใจละเมิดปรึกษาพระราชบัญญัติมาตรา 204 และกฎ 204-2 (ก) (3) และ 204-2 (ก) (7 ) และหรั่งที่เกิดและได้รับความช่วยเหลือและสนับสนุนการจงใจละเมิดของศิโยน A. บทบัญญัติป้องกันการฉ้อโกง มาตรา 17 (ก) แห่งพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ทำให้มันผิดกฎหมายในข้อเสนอหรือขายหลักทรัพย์โดยวิธีอาณาเขตไปที่: 1) จ้างอุปกรณ์ใด ๆ โครงการหรืออุบายหลอกลวง, 2) ได้รับเงินหรือทรัพย์สินโดยวิธีการของคำสั่งใด ๆ ของจริงความจริงวัสดุหรือการละเลยใด ๆ ที่จะระบุความจริงวัสดุที่จำเป็นในการให้คำสั่งที่ทำไม่ได้ทำให้เข้าใจผิดหรือ 3) มีส่วนร่วมในการทำธุรกรรมการปฏิบัติใด ๆ หรือการดำเนินธุรกิจซึ่งดำเนินการหรือจะดำเนินการเป็นฉ้อโกงหรือหลอกลวงเมื่อซื้อ มาตรา 10 (ข) แห่งพระราชบัญญัติ Exchange และกฎ 10b-5 ตามนั้นห้ามการปฏิบัติที่คล้ายกันในการเชื่อมต่อกับการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ proscriptions ที่คล้ายกันที่มีอยู่ในมาตรา 206 (1) และ (2) แห่งพระราชบัญญัติที่ปรึกษา มาตรา 207 ของพระราชบัญญัติที่ปรึกษาทำให้มันผิดกฎหมายสำหรับบุคคลที่จงใจใด ๆ ที่จะทำให้ misstatements วัสดุและการละเว้นในการใช้งานและรายงานที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับภายใต้พระราชบัญญัติปรึกษา Scienter จะต้องสร้างการละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์มาตรา 17 (ก) (1), ตลาดหลักทรัพย์มาตรา 10 (ข) และกฎ 10b-5 และที่ปรึกษาส่วนพระราชบัญญัติ 206 (1) มันเป็นสภาพจิตใจกอดเจตนาที่จะหลอกลวงจัดการหรือหลอกลวง แอรอน v. สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 446 สหรัฐอเมริกา 680, 686 n.5, 695-97 (1980); เอิร์นส์เอิร์นส์ v. Hochfelder 425 สหรัฐอเมริกา 185, 193 n.12 (1976); สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. v. Steadman 967 F.2d 636, 641 (ดีซี Cir. 1992) ความประมาทสามารถตอบสนองความต้องการ scienter ดูเดวิด Disner 52 S. E.C. 1217, 1222 n.20 (1997); ดู Steadman 967 F.2d ที่ 641-42; Hollinger v. ไททันทุนคอร์ป 914 F.2d 1564, 1568-1569 (9 Cir. 1990) ดำเนินการโดยประมาทเป็นความประพฤติซึ่งเป็น `ที่ไม่สมควรอย่างมากและแสดงให้เห็นถึง` ที่เช็ครุนแรงจากมาตรฐานของการดูแลสามัญ เท่าที่อันตรายเป็นอย่างใดอย่างหนึ่งที่รู้จักกันให้จำเลยหรือที่เห็นได้ชัดเพื่อให้จำเลยที่จะต้องได้รับการตระหนักถึงมัน. Rolf v. ไบลท์อีสต์แมนดิลลอน จำกัด 570 F.2d 38, 47 (2d Cir. 1978) (อ้างแซนเดอ v. จอห์น Nuveen จำกัด . 554 F.2d 790, 793 (7 Cir. 1977)) บิดเบือนวัสดุและการละเลยละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์มาตรา 17 (ก), ตลาดหลักทรัพย์มาตรา 10 (ข) และกฎ 10b-5 และที่ปรึกษาส่วนพระราชบัญญัติ 206 (2) และ 207 มาตรฐานความสำคัญของการเป็นหรือไม่ว่านักลงทุนที่เหมาะสมหรือที่คาดหวัง นักลงทุนจะมีการพิจารณาข้อมูลที่สำคัญในการตัดสินใจหรือไม่ที่จะลงทุน ดู Steadman 967 F.2d ที่ 643; ดูพื้นฐานอิงค์ v. เลวินสัน 485 สหรัฐอเมริกา 224, 231-32, 240 (1988); TSC สินธุ บริษัท วี. ธ , Inc 426 สหรัฐอเมริกา 438, 449 (1976) ที่ปรึกษาการลงทุนมี fiduciaries และมีหน้าที่ยืนยันของความเชื่อที่ดีสูงสุดและการเปิดเผยข้อมูลเต็มรูปแบบและยุติธรรมของข้อเท็จจริงอันเป็นสาระสำคัญทั้งหมด ดูวี ก. ล.ต. . ทุนวิจัยสำนักกำไร 375 สหรัฐอเมริกา 180, 191-92, 194, 201 (1963) ศิโยนความรับผิดชอบต่อการกระทำของเจ้าหน้าที่ผู้รับผิดชอบของตนรวมทั้งหรั่ง ดู C. E. คาร์ลสัน, Inc v. สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 859 F.2d 1429, 1435 (10 Cir 1988.); AJ สี สีขาว Co. v. สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 556 F.2d 619, 624 (1 Cir. 1977) scienter ของ บริษัท อาจได้รับตั๋วจากที่ของบุคคลการควบคุมมัน ดู ก. ล.ต. v. Blinder โรบินสัน จำกัด 542 Supp เอฟ 468, 476 n.3 (d Colo. 1982) (อ้าง ก. ล.ต. v. Manor พยาบาลค่า CTR. อิงค์. 458 F.2d 1082, 1096-1097 nn.16-18 (2d Cir. 1972)) ในฐานะที่เป็นคนของชาวยิวที่เกี่ยวข้องดำเนินการหรั่งและ scienter จะมีการบันทึกไปยัง บริษัท ดูมาตรา 203 (จ) ที่ปรึกษาของพระราชบัญญัติ 1. จงใจ ส่วนการลงโทษร้องขอตามมาตรา 8A ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ 15 (ข) (6), 21B และ 21C ของตลาดหลักทรัพย์ 9 (ข) (ง) และ (จ) ของ บริษัท การลงทุนตามพระราชบัญญัติและ 203 (ฉ) (k), (i) และ (ญ) ที่ปรึกษาของพระราชบัญญัติ คณะกรรมการจะต้องพบกับการละเมิดโดยจงใจที่จะกำหนดบทลงโทษตามมาตรา 15 (ข) และ 21B ของตลาดหลักทรัพย์ 9 (ข) และ (ง) ของ บริษัท การลงทุนตามพระราชบัญญัติและ 203 (ฉ) และ (i) ของพระราชบัญญัติที่ปรึกษา การค้นพบของจงใจไม่จำเป็นต้องมีความตั้งใจที่จะละเมิด แต่เพียงความตั้งใจที่จะทำกระทำที่ถือเป็นการละเมิด ดู Wonsover v. สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 205 F.3d 408, 413-15 (ดีซี 2000 Cir.); ดู Steadman v. สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 603 F.2d 1126, 1135 (5 Cir 1979.); อาร์เธอร์ลิปเปอร์คอร์ป v. สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 547 F.2d 171, 180 (1976 2d Cir.); Tager v. สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 344 F.2d 5, 8 (2d Cir. 1965) 2. พึ่ง ผู้ตอบแบบสอบถามให้เหตุผลว่านักลงทุนไม่ได้พึ่งพาสื่อการตลาดและเสนอเวียนในการตัดสินใจที่จะลงทุน; ค่อนข้างพวกเขาเชื่อมั่นในคำแนะนำของฮิกส์และแมคเกวน ผู้ตอบแบบสอบถามยังยืนยันว่าการแสดงข้อมูลใด ๆ หรือการละเลยในสื่อการตลาดและการเสนอขายแบบวงไม่ได้เกี่ยวข้องกับการซื้อขายที่เกิดขึ้นจริงและการสูญเสียจึงไม่ได้เป็นวัสดุ ข้อโต้แย้งเหล่านี้จะไม่ได้ผล พึ่งโดยนักลงทุนไม่ได้เป็นสิ่งจำเป็นพื้นฐานของการละเมิดในการดำเนินการที่คณะกรรมการการบังคับใช้บทบัญญัติป้องกันการฉ้อโกง ดูเรอร์มาร์ติน Engelman 52 สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 271, 283 n.43 (1995) (ก. ล.ต. อ้างวีรานา Research, Inc. 8 F.3d 1358, 1363-1364 (9 Cir 1993)..... โว ก. ล.ต. Blavin 760 F.2d 706, 711 (6 1985 Cir.) สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. โวนอร์ท Am วิจัยฟคอร์ป 424 F.2d 63, 84).... (2d 1970 Cir.); ริชาร์ดซี Spangler, Inc 46 สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. 238, 244 (1976) (อ้าง Hanly v. สำนักงานคณะกรรมการ ก. ล.ต. . 415 F.2d 589, 596 (2d Cir. 1969). ไม่เป็นหลักฐานว่าได้รับบาดเจ็บที่เกิดจากการปฏิบัติหลอกลวงเป็นองค์ประกอบที่จำเป็นของการละเมิด. ดูวีคณะกรรมการ ก. ล.ต. ทุนกําไรสำนักวิจัย. 375 สหรัฐที่ 195 (ถือได้ว่าดำเนินการบังคับใช้กับการปฏิบัติที่ดำเนินการเป็นฉ้อโกงหรือการหลอกลวงบนไคลเอนต์ไม่จำเป็นต้องมีหลักฐานการเจตนาที่จะทำร้ายและการบาดเจ็บที่เกิดขึ้นจริงให้กับลูกค้าที่.) บีละเมิดป้องกันการฉ้อโกง 1. Scienter บันทึกแสดงให้เห็น scienter หลังสวนซึ่งมีสาเหตุมาจากศิโยน ดำเนินการหรั่งเป็นประมาท - สูงไม่มีเหตุผลและการเดินทางมากจากมาตรฐานของการดูแลสามัญ การหนุนจากการปฏิบัติโดยประมาทหรั่งเป็นความรังเกียจของเขาสำหรับกฎระเบียบของสำนักงานคณะกรรมการกำกับและการเปิดเผยข้อมูล บิดเบือนความจริงแลงก์ของพื้นหลังธุรกิจของเขาเป็นตัวอย่างทัศนคติของเขาที่มีต่อความสำคัญของการเปิดเผยข้อมูล 15 ความล้มเหลวของหรั่งในการจัดหารายงานประจำไตรมาสสัญญาในปี 1998 เป็นตัวอย่างทัศนคติของเขาที่มีต่อความสำคัญของการอยู่อาศัยถึงการแสดงของเขา ที่เพิ่มเข้ามาดูหมิ่นแลงโก้สำหรับกฎระเบียบของสำนักงานคณะกรรมการกำกับการเปิดเผยข้อมูลและความต้องการของเขาได้รับความสนใจในการทำความเข้าใจการแสดงในการเสนอขายวงกลมและแบบฟอร์ม ADV หรั่งยอมรับว่าเขาไม่เข้าใจบางส่วนของภาษาในการเสนอขายวงกลมและแบบฟอร์ม ADV แต่เขาไม่ได้พยายามที่จะเรียนรู้สิ่งที่มีความหมายภาษาเพื่อให้การแสดงและการกระทำของเขาจะเป็นไปตาม ตัวอย่างคือความเชื่อที่ว่าห้ามหนึ่งวันจากการซื้อขายหลักทรัพย์ที่มีการซื้อขายปกครองไม่ได้นำไปใช้กับเขื่อน ความเชื่อนี้อยู่บนพื้นฐานความคิดที่ว่าเขื่อนไม่ได้เป็นคนที่ไม่ได้สอดคล้องกับพระราชบัญญัติที่ปรึกษา มาตรา 202 (16) แห่งพระราชบัญญัติที่ปรึกษาให้ 'คน' หมายถึงบุคคลธรรมดาหรือ บริษัท แม้จะมีการแสดงของหรั่งว่าเขาจะใช้กลยุทธ์เดียวกันสำหรับการปกครองเป็นเขื่อนและว่าเขาจะแก้ปัญหาความขัดแย้งทางผลประโยชน์ทุกอย่างเป็นธรรมเขามีวิธีการในการสร้างความมั่นใจว่าการจัดสรรของเขาระหว่างเขื่อนและลูกค้าที่ปรึกษาการลงทุนของเขามีการปกครองที่เป็นธรรมไม่มี วิธีการของเขาบันทึกการรักษา - jotting บันทึกเกี่ยวกับการซื้อขายของเขาในช่วงวันและทิ้งบันทึกในตอนท้ายของวันหลังจากการรายงานไปยังสมิ ธ บาร์นีย์ - เป็นข้อบ่งชี้ของความประมาทของเขาที่เป็นความล้มเหลวของเขาที่จะคาดการณ์ปัญหาที่จะเกิดขึ้นจากการที่เขา บันทึกการรักษาวิธีการ ก็สรุปได้ว่ารูปแบบแลงของความนิยมเขื่อนในช่วงการปกครองในการจัดสรรการซื้อขายทำกำไรได้และไม่ได้ประโยชน์ขัดกับการแสดงว่าเขาจะแก้ปัญหาความขัดแย้งดังกล่าวอย่างเป็นธรรมเป็นโครงการที่จะฉ้อโกงตามความหมายของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์มาตรา 17 (ก), ตลาดหลักทรัพย์มาตรา 10 (ข) และกฎ 10b-5 และที่ปรึกษามาตรา 206 การกระทำละเมิดของหรั่งจะมีการบันทึกศิโยน 2. วัสดุบกพร่อง เสนอขายเวียนของการปกครองเปิดเผยความเป็นไปได้ของความขัดแย้งทางผลประโยชน์กับการลงทุนอื่น ๆ ของหรั่งและเป็นตัวแทนที่ผู้ตอบแบบสอบถามจะพยายามที่จะแก้ปัญหาความขัดแย้งดังกล่าวทั้งหมดในลักษณะที่มีความเป็นธรรมกับทุกผลประโยชน์ดังกล่าว นี่คือการบิดเบือนความจริง 18 . IV 22 และ